在20世纪的最后几十年里,投资者行为发生了演变,并且对个人投资者部署资金产生了影响。始于20世纪50年代,经过60年代、70年代进入80年代后,许多个人投资者逐步接触到资产配置的概念和一些具体的细节,并且作为这种演变过程的一个部分,他们采纳了多种投资策略,包括大、中、小盘权益,价值型和成长型风格,以及发达国家市场和新兴市场中的国际权益。对许多个人投资者而言,债券主要是作为一种实现资产多元化的方式被采纳进来,投资成交量一般较低,因为个人投资者追逐的是“买入持有”的策略,并且通过与有限数量的基准作比较来判断它们的表现。个人投资者常常通过共同基金来获取权益和其他金融资产。
在20世纪80年代和90年代,许多投资者开始把较少目光投向固定收益证券、国际权益、中小盘权益以及价值型的投资方法,取而代之,他们更加倾向于大盘权益和成长型的权益投资,他们通过这种方式来应对金融市场环境中的变化。在一个不断增加的程度上,投资者寻找着权益式的另类资产种类,如私募股权投资、风险投资、房地产以及某些种类的对冲基金。与10年前的投资组合成交量水平相比,这时的投资成交量趋于增长,因为投资者开始更加活跃地交易,寻找着可以产生高的绝对回报而不是相对回报的顺势交易策略。投资者越来越强调市场基准的建立、选择和比较。同时,个人投资者把越来越多的注意力集中在了直接持有和通过共同基金持有权益上,一部分出于税务原因,一部分出于降低投资成本的考虑,同时也为了捕捉到所选择的权益工业集团、个体的公司以及IPO市场上的诱人投资表现。
到20世纪90年代末,这些变化的模式的净效应使得一些投资者降低了对资产配置价值和功效的重视,资产多元化、风险控制以及长线投资的优点被许多投资者弱化,他们更喜欢将高回报、资本的年增长作为最主要的目标。从2000年年初,纳斯达克综合指数暴跌,许多互联网、电信和科技股票以及一些其他领域的股票急转直下,于是这些趋势出现了不同程度的反转。纳斯达克经历了从波峰到波谷的过程,价格下跌超过了70%,一些高高在上的互联网、电信和高科技股甚至超过了90%。由于美国国债和一些对冲基金出现了优异的回报,并且标准普尔500指数和其他类似股指的总回报出现了连续下跌(2000年下跌9.1%,2001年下跌11.9%,2002年下跌22.1%),许多投资者开始接受(或者重新接受)资产配置的原则和实用性。
传统上,大多数美国私人投资者倾向于根据符合公认智慧的大原则来部署他们的投资组合,这样的原则反映的是时代的投资精神。在20 世纪30 年代,这些原则中的一个版本指定要包含60% 的美国国内债券和40% 的美国股票。
始于20世纪80年代中期,在有些专业投资者行为的启发下,个人投资者中的一小部分开始把他们的一些资产变为风险投资、房地产、私募股权投资(包括杠杆收购以及石油和天然气投资)和国际上发达国家市场及新兴市场的权益和债务证券。
在这种演变的第三个阶段中,个人投资者增加了他们对多种另类投资工具的使用(通常是通过国内外对冲基金或其他伙伴关系结构,或者是作为独立管理的账户),包括所谓的市场中立策略(market-neutral strategy)或绝对收益策略。在权益的领域,绝对收益策略包括认股权证套利或可转换套利、封闭式对冲基金和交叉持股套利、综合证券套利以及其他涉及衍生工具的技术。在固定收益的领域中,绝对收益策略包括各种形式的债券套利,涉及期货、互惠信贷安排、信贷风险和收益率曲线形状的不当定价以及隐含期权和显式期权的特点。
个人投资者资产配置的首要决定因素
使投资者倾向于选择低风险、低回报资产的情况和个人特征包括:(1)短期的时间跨度;(2)对多元化的资产配置策略的偏好;(3)现在就花费投资回报的欲望;(4)投资者更喜欢以收入形式获得投资回报;(5)对可预见性回报的偏好;(6)对流动性投资的倾向;(7)对资本的即刻需求。使投资者倾向于选择高风险、高回报资产的情况和个人特征包括:(1)长期的时间跨度;(2)强调集中于限量资产的投资策略;(3)推迟花费投资回报的欲望;(4)投资者更喜欢以资本利得形式获得投资回报;(5)对不可预见性回报的宽容;(6)投资于非流动性资产的意愿;(7)将他们的资本置于不同长度的封闭期限的能力。
在制定资产选择的方法时,个人投资者需要谨慎评估资产配置的首要决定因素。这样的决定性因素可以归为几个大类,在某种意义上与投资者自己的个性化因素是相似的,包括:(1)损益表因素;(2) 资产负债表因素;(3)资产负债表外因素。
(经济日报-中国经济网摘自中国人民大学出版社《资产配置的艺术》)
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