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反对指数投资的九个愚蠢“理由”

2018年01月24日 08:40   来源:经济日报-中国经济网   

  经济日报-中国经济网认为当你打开这条就意味着,你已经知道进行指数投资的10个理由了。那么你可能已经听说过的九个不进行指数投资的愚蠢理由。值得注意的是,人们常常会竭尽全力地捍卫那些自己深信不疑或者自认为有点“正确”却毫无论据支撑的理念,尤其是那些以此获得高收入的人。

  以下就是你可能听过的一些“理由”,在此我会简要说明它们为何讲不通。

  1. “只有那些认了命或者甘于平庸的输家才会选择指数投资。”事实正好与此相反,指数投资者的业绩反而更好。基于客观信息而做出理性决策是所有伟大投资者的成功秘诀。在本书中,我列举了大量低成本指数投资引人注目的投资记录,并说明了指数投资比传统的主动型投资策略以及追求业绩的投资策略更奏效的原因。

  2.“被动是无法获得成功的。为什么要假设你不能做得更好?为什么要尝试?”爱因斯坦曾经说过,所谓“疯狂”就是一遍又一遍地做同样一件事,却希望得到不同的结果。数据显示,主动型投资已经行不通了。很多事实都表明,指数投资的表现更好。

  3.“指数投资迫使投资者买入定价过高的股票,然后这些投资者会被这些股票套牢,并损失惨重。”同样,指数投资也“迫使”投资者买入定价过低的股票,然后跟着这些股票赚得盆满钵满。长期投资者都知道,只要盈利增速超出预期,很多“定价过高”的股票的价格依然能够持续上涨。

  4.“指数投资就是让一小撮无名小卒帮你选股。”知道这些人的名字并不重要,重要的是,诸如标普道琼斯和英国富时等主要的指数公司都在认真地选择指数分析师。这些公司的信誉是基于其对每个指数中的每只股票都进行了持续且认真的调整而建立起来的,它们知道人们始终关注着它们的所作所为。

  5.“我现在太忙了,指数投资的事明年再说吧。”指数投资仅需半小时就可以完成。当然,你不必急匆匆,但是你又为什么要继续支付高昂的主动型投资费用,并承担其带来的风 险呢?

  6.“目前市场处于高位,并不是转换成指数投资的正确时间点。”很多投资者出于两个原因会认为主动型基金经理能够在下跌的市场中跑赢:第一,基金经理可以及时套现;第二,基金经理可以及时转向防守型股票。但是在实践中,这种情况发生的概率并不高于从随机数字中选择到预期数字的概率。

  7. “与其投资‘市值’指数基金,不如投资‘聪明贝塔’基金。”关于“聪明贝塔”基金,请参见本书的附录一。如果你想要购买那些用价值和价格趋势等基本面因子来调整市值指数的“聪明贝塔”基金,那么请你一定要从那些有着长期成功投资记录的基金经理手中购买,而不是从一家成功的销售机构购买。

  8.“主动型基金去年跑赢了指数基金。主动型基金又东山再起了!”正如本书第3章会讲到的那样,在某些年份,大部分主动管理型基金确实跑赢了指数基金。但是,正如一只知更鸟的出现并不能代表春天的到来一样,一年的业绩并不能成为选择主动型基金的理由。成功的投资是一个长期的、有纪律的和持续的过程。我们都知道或者应当知道,长期投资者需要保持冷静,并且忽略短期价格的变化,而短期价格发生变化的时候正是“市场先生”这位聪明的骗子最能耍花招的时候。以2015年为例,在美国,标普500指数仅上涨了1%,而有一组股票却在年底时上涨了约60%,它们就是“漂亮九股”,即亚马逊、Facebook、谷歌、eBay、微软、奈飞(Netflix)、Priceline、Salesforce 和星巴克。它们的平均市盈率为45倍,是市场平均水平的两倍。因此,任何一位持有这九只股票中任意几只的主动型基金经理都在2015年交出了一份令人满意的成绩单。这是运气,还是实力呢?这样的成功可以被复制吗?同样在2015年,英国的能源股全线溃败,只要在能源板块保持轻仓(最好还重仓了小盘股)的主动型基金经理也都交出了一份令人满意的成绩单。那么,这又是运气,还是实力呢?只有时间,而且要很长的时间才能证明。可是,历史早已把答案告诉了我们。

  9. “去年,指数投资表现优异,所以现在该轮到主动型投资表现了。”也许会这样。但是,严肃的投资不是一年或者两年的命题。事实表明,从长期看,低成本的指数投资的表现比主动型投资更好。

  当你在阅读这本书时,请你记住,我并没有反对主动型投资者。早在30年前、40年前和50年前,我自己就曾经是一位主动型投资者。作为一个群体,如今的主动型投资者都是世界上最聪明、受过最好的教育、工作最努力、最有创造力、极其自律又十分有趣的人,而且他们也注定是彼此在这个世界上最有能力、最坚定的竞争者。因此,只要你想,你轻轻松松地就可以拥有一只由明星投资专家组成的优秀团队为你服务。你稍加努力就能做到,除非你给自己定的目标太高,并且遇到了伯纳德·麦道夫(Bernard Madoff)!

  然而,你问的并不是正确的问题。其他投资者都会拥有同样的目标,而且很多投资者都能够挑选到优秀的基金经理。正确的问题是:从长期来看,你所挑选的基金经理是否比其他优秀的基金经理更优秀?在扣除成本、费用和税款后,他是否有能力打败其他投资专家?这个问题的答案很残酷,因为答案几乎总是否定的。

  这是为什么呢?因为要以足够的优势跑赢市场,基金经理必须与50多万名聪明、有经验、有创造力、自律且有上进心的投资专家同台竞技。这些专家都试图在扣除成本和费用后打败彼此。他们都接受过良好的教育,而且多年以来,他们在公平的环境下通过与其他精英竞争,积累了丰富的投资经验。所有人都能够掌握最先进的技术、了解最新的理念、获得最新的信息,并从相同的专家那里获得相同的建议。

  到底要跑赢市场多少才算跑赢呢?让我们来用数字说话。股票市场的平均年回报为7%,要跑赢市场1个百分点,就需要获得至少14%的额外收益(1÷7=14.3%)。如果基金经理收取1%的管理费,那么他需要获得的额外收益就迅速增长至约29%(2÷7=28.6%)。即使管理费“只”收取0.5%,而且目标是跑赢市场0.5个百分点(在扣除费用、成本并经风险调整后),这位基金经理的业绩也仍然需要比其他专家好15%,而且年年都要如此。

  而这的的确确是种挑战。在30年或者50年前,这样做曾经是可行的,但如今行不通了。

  比起运气,投资能力很难衡量。投资问题每年每月都在以不同的方式发生变化,市场环境不同,来自其他投资者的竞争也不同,因此,想要准确地衡量投资能力需要很长的时间。同时,投资经理的年龄、角色、管理资产的规模以及诸多因素也在发生变化。很可能当我们自认为发现了一位投资大师时,他/ 她早就变了。

  以12个月为周期来衡量,大约40%的共同基金会跑赢市场。即使是税后,有30%或者更多的基金会跑赢市场(参见第2章)。但是,在10年、20年甚至更长时间中,这些基金能够不停地跑赢市场吗?历史数据早已告诉我们:“这不大可能。”在10年中,成功率从40%降至30%;在20年中,成功率降至20%,而其他80%的基金表现更糟。

  作为投资者,你的投资期会很长。众所周知,更换基金经理会很昂贵,而且有很大的风险,所以如果可以的话,你要始终使用一位优秀的基金经理。但是历史表明,优秀的主动型基金经理很少能够长久地保持良好的状态,而更换经理既代价不菲,又难以实现。

  因此,真正的困难在于你能否在今天就挑选出一位能够在今后表现卓越的投资经理?这位经理能否在未来10年,甚至未来20年一直保持卓越吗?如果你所选择的经理慢慢退步或者出现了失误(大部分明星经理都曾如此),那么你能否在出现这些情况之前及时发现征兆并采取行动吗?你能否挑选出一位会在未来10年或者更多年表现出色的基金经理吗?描述投资者过往经历的数据是非常糟糕的。共同基金的资金流入和流出数据显示,大多数投资者在挑选基金经理时往往会违背自己的最佳利益(机构也是如此。平均而言,那些被机构解雇的基金经理会跑赢那些刚被聘请的新经理)。那些获得最高评级的基金也是如此,从获得令人垂涎的评级开始,它们的表现通常都比基准指数差。

  ?打个比方来说明这种情况。假如你去参加一个有数十个开放摊位的古董展销会,想为家里添置一些有趣的小摆件。这时,故事的发展可能会有四种可能性。

  第一种可能性是,你第一个到达了展销会,你将拥有两个小时来单独观察和挑选展品,并做出你的选择。

  第二种可能性是,你将与20多位“特殊客人”,即购物专家一起度过这两个小时。

  第三种可能性是,在20多位“特殊客人”参观两个小时后,你才被允许与1000名特殊票持有者一起入场。

  第四种可能性是,作为5万名买家之一的你只能在展销会第三天入场。在这种情况下,你可能会发现你喜欢的一些小摆件虽然价格合理,但是我们都知道你不太可能挑到一些便宜货。现在,如果我们稍微改变一下规则:所有可以入场的人既可以是买家,也可以是卖家;每个人都可以把自己近期在其他展销会上买到的摆件拿来买卖;所有人都在寻找将自己的藏品换成更好的藏品的方法。此外,实时的交易价格以及过去的交易价格都会公之于众,而且所有的参与者都在最知名的学校学习过古董鉴赏,都能从顶级博物馆获得相同的鉴赏研究报告。这个故事虽然简单,却告诉了我们一个大道理:一个由众多专家和消息灵通的参与者所构成的公开市场,会在其首要功能,即价格发现上实现良好的运作。问题显然已经不是主动型基金经理不够优秀,而是在过去的很多年中,他们已经变得太优秀了,而且人数众多。因此,本书以一种具有讽刺意味的方式赞颂了主动型基金经理过往的“辉煌成就”。尽管,还是会有一些人站出来声称,全球的主要股市并非在每时每刻都会使价格与价值相匹配,但是大多数价格与价值太过接近,几乎没有人能够从其他投资者所犯的错误中获得足够多的利润来弥补这一努力的费用和成本。换句话说,尽管市场不是完全有效,但是已经不值得我们花费大力气去尝试跑赢它了。

  如果你无法跑赢市场,那么你就可以通过指数投资来成为市场的一部分,理由有四点:第一,股票市场在过去50多年中已经发生了翻天覆地的变化;第二,指数投资的投资业绩高于主动投资;第三,指数基金收费较低;第四,指数投资让作为投资者的你有更多的精力去关注策略决定,这些策略决定对每位投资者的长期投资成功非常重要。

  (经济日报-中国经济网摘自:人民大学出版社《指数革命:跟大师学指数投资》)


(责任编辑 :欧云海)

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