有效市场假说不一定有效

2015年01月07日 11:44    来源: 中国经济网    

 

  在目前的牛市反弹期,我的读者一直在问我:“你在想什么?要是股价就这么一路上涨,你凭什么断定你所谓长期熊市的观点是正确的?现在难道你不应该拱手认输,大方认错,然后宣布新一轮牛市已经到来了吗?”

  我毫不怀疑接下来几年里,人们还会反复问我同样的问题。我在之前的章节里曾经说过,在长期的熊市中,股市也有一半的年份是上涨的,通常涨幅在20% 或更多。频繁的反弹行情正是熊市的典型特征。当我们在思考那些重要但又有些晦涩的学术问题时,就是在回答此类问题。

  布奇是一位精明的商人,同时也是我主编的新闻通讯的读者。我们俩从位于阿灵顿棒球场右翼外场的办公室阳台上观看得克萨斯州骑警队(Texas Ranger)的比赛。我把那儿当做办公室已经有15 个年头了。有力的投球、漂亮的防守、6 个全垒打那个晚上这只球队的表现就像世界冠军一样。唉!只是一场比赛构不成一种趋势,也代表不了一个赛季的表现。正如你随后将会看到的,对主场球队的偏爱为我们提供了一种类比,让我们明白了一些有关市场趋势的问题。

  “市场将会走向何处?在年底前市场还会继续走高吗?”布奇问道。与学术研究相比,他对这个问题感兴趣。2003 年,布奇被12 月到期的LEAPS(Long-Term Equity Anticipation Securities,长期普通股期权合约)认沽期权弄得焦头烂额,后来他再次陷入了类似的经历。

  对于他的问题,我的回答很简单:“我对12 月市场的情况一无所知。”此刻我可以给出几个可能出现的结局,但近期的趋势并不能成为你进行投资的依据。归根结底,我们还是要看基本面。作为7 个孩子的父亲,我了解一些与他们的相处之道。我明白不能低估青少年非理性行事的潜力。原因很简单,一个孩子从昨天的错误中得到教训,这并不意味着他明天就不会再次犯错,也许他下次犯的错误更加让人惊愕。当朋友们问我“你的孩子们还好吧?”这样的问题时,更多的是一种虔诚的希望,而不是我自信满满的回答“他们还不错”。

  在将一只股票高得离谱的价格与其令人惊叹的价值区分开来时,投资者遵从着各种各样的判断标准。历史证明,高市盈率会回归均值并进一步走低。2003 年我写下了以下的话,那时很多人都认为我过于悲观了:

  从股市历史来看,市盈率从未出现过1999 年或2003 年底那样的波动,而10年后,整个股市中投资者的收益都超过任何一只货币基金的情况也前所未见。绝对没有。

(责任编辑: 石兰 )

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